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陸文磊:理財產品的興起會帶來什么

時間:2011-08-08 16:18:52  來源:上海證券報  作者:陸文磊

  匯添富增強收益債券基金、匯添富保本混合基金經理陸文磊

  如果要說今年上半年金融市場最大的變化,我想非銀行理財產品莫屬。盡管銀行理財產品并非新鮮事物,但其膨脹速度之快、擴張規模之大,今年上半年都是史無前例的。根據有關媒體的統計,上半年商業銀行共發行8497款理財產品,發行規模達8.51萬億元,已經超過去年全年的發行規模。理財產品的興起對經濟的影響是重大的,在今年上半年銀行信貸閘門明顯收緊、對部分行業幾乎停貸的背景下,理財產品成為一些企業重要的融資渠道,央行的統計數據顯示,今年前六個月人民幣新增貸款比去年減少了4497億元,但社會總量融資僅減少3847億元,可見,理財產品所提供的其他融資渠道,對抵御緊縮政策對經濟的沖擊起到了重要的作用。除了對經濟的影響之外,筆者更加關注的是理財產品對金融市場的影響,我認為理財產品的興起對整個投資行業的影響將是非常深遠的。

  理財產品所帶來的最重大的影響,是會加快以絕對收益為目標的投資理念的發展和成熟。追求穩定的收益增長是投資的終極目的,歐美等發達國家在過去幾十年的實踐中,投資目標都經歷了從追求相對收益到追求絕對收益的變換,從而涌現出一大批以絕對收益為目標的金融產品,著名的對沖基金就是其中的典型。但由于諸多原因,我國目前大部分金融產品是以相對收益為目標的,以公募基金產品為例,無論是股票型還是債券型的基金,契約中都規定了股票或債券比例的下限,而基金產品的業績基準,絕大部分也是各種指數,只有很小一部分產品以絕對收益為目標,由此造成的一個結果是,投資管理人在做決策時,資產配置層面的決策會受到很大的約束。然而從投資的一般原理我們知道,大類資產配置決策對投資結果的影響可能是最大的,如果在06-07年配置債券、08年配置股票,投資回報將會是非常糟糕的。如果資產配置主要交由投資者自己來決定,那么對于很多不具備專業投資知識的投資者來講,往往會陷入產品選擇上的困境。以前之所以這個問題并不突出,很大程度上一方面是因為06-09年主要的投資熱點相對容易辨別,另一方面是因為以前市場上缺乏足夠有吸引力的絕對收益型品種,但是,這種情況近兩年來出現了明顯的改變,自從去年市場轉入震蕩行情以來,股票和債券等大類資產的熱點變換不再那么顯著,各類產品每年都有階段性機會,但這種機會稍縱即逝,因此基金產品的業績分化非常明顯,尤其是今年上半年賺錢變得更加困難,絕大部分的基金收益不盡如人意。而反觀理財產品,今年很多信托理財產品提供的收益率動輒在10%以上,短期的理財產品年化收益率也高達4%以上,正是在這樣的反差下,理財產品受到熱捧也就不足為奇了。

  雖然今年上半年的情況有些偶然的因素,未來股票和債券市場的投資機會未必會像今年上半年那么差,而且,未來理財產品也將會受到更多的監管和約束,未必會一味追求簡單的高收益,但我認為理財產品的興起在偶然中蘊涵著很多必然因素,這些因素會使得絕對收益型的投資變得越來越重要。首先是,隨著中國人財富的積累和高收入群體的增加,以及人口結構中老年人比重的提高,追求絕對收益的偏好會越來越明顯,這個趨勢目前只是初見端倪,未來會越來越明顯;其次,理財產品的興起從本質上來講是一種脫媒的現象,即資金從銀行體系分流出來,通過非銀行渠道流入實體經濟。脫媒的結果是會加快利率市場化進程,為高收益產品和其他金融創新提供空間。未來銀行體系繼續脫媒是必然的趨勢,利率市場化、資產證券化的推進將會帶來更多高收益的投資品種;第三,近年來的金融創新和市場變化為絕對收益型的產品提供了更好的發展空間。例如,股指期貨的出現為很多套保策略的實施創造了條件,高收益企業債的大量出現也使得債券型產品的預期收益率得以大幅提高,去年以來,市場上陸續出現了股指期貨套利產品、分級債券基金等很多新的投資品種,這些品種都有望提供與理財產品相競爭的相對穩定的絕對回報,從而為投資者提供更多的選擇;最后,盡管難以作非常準確的判斷,但站在目前看未來1-2年的整體投資環境,在經濟的轉型期內,結構性的投資機會可能仍然是主流,這也意味著對很多投資者來講,放棄主動的資產配置選擇,以絕對收益型的品種作為配置重點,或許是較好的選擇。正是因為這些原因,筆者認為,不管未來股市、債市漲跌如何,絕對收益型投資的春天可能已經來臨。

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