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銀行信用債投資空間被壓縮

時間:2011-06-13 15:29:12  來源:證券市場周刊  作者:徐小慶

  未來3-4年,一方面,銀行次級債供給保持在千億元的水平,另一方面,銀行每年能增加的風險加權資產只有7萬億-8萬億元左右,扣除貸款后留給信用債投資的空間已不大,因此,表外業務尤其是理財產品的增長速度對信用債需求的影響日益凸顯。

    管理層對銀行資本監管的要求又上一個臺階,此次瞄準的是貸款的風險權重系數。

  繼銀監會要求城投平臺貸款提高風險權重后,銀行基建項目和房地產貸款的風險權重要求可能也將提高。

  根據新的計算方法,向地方政府融資平臺所發放貸款的風險權重在100%-300%之間,鐵路、公路和其他基礎設施建設項目貸款為110%,房地產信貸為150%。綜合分析,這并非空穴來風。首先,通過提高高風險貸款風險權重來引導銀行貸款投向的動議在2010年就有過討論;其次,地方政府融資平臺貸款的風險權重調整實際上在一季度各銀行的資本充足率計算中已經開始實行。

  既如此,分析一下該政策對銀行資本金及信用債需求的影響,就尤為必要。

  資本充足率更趨緊張

  為了評估新的資本監管框架對銀行信用債需求的影響,此前我們對2010年-2014年間整個銀行業在不進行外部股權融資的條件下能夠支持的風險加權資產增長做過測算,又針對城投平臺貸款風險權重的提高進行了重新測算,當時的結論是2011年-2014年每年可支持8.1萬億-9.2萬億元的新增風險加權資產。

  不過基于銀監會披露的一季度商業銀行資本充足率數據,我們認為對測算的重要參數和假設需要重新調整。

  首先,從銀監會披露的一季度商業銀行資本充足率數據來看,全行業核心資本規模低于預期。從今年開始,銀監會開始按季度披露較為明細的監管指標情況表,今年5月披露了一季度和去年底的相關數據,其中給出了商業銀行整體風險加權資產和核心資本的具體數值,而這些數據之前均未公開披露過。

  可以看到,商業銀行2010年底總的核心資本規模為4.3萬億元,而過去我們在進行銀行資本充足率測算時,都是以全行業凈資產來代替核心資本,因為兩者的核心構成非常接近。但銀監會同期披露的全行業凈資產規模有5.8萬億元,明顯高于核心資本4.3萬億元的規模,直接導致之前估算的全行業可支撐的風險加權資產規模偏高。據了解,兩者的差異主要是一些不能納入核心資本的扣減項,如預計分紅需要扣除,公允價值變動的正值部分只有一半能計入等。

  其次,風險權重超過100%的城投平臺貸款余額低于預期。城投平臺貸款風險權重提升將增加全行業風險加權資產大約4萬億元左右,資本充足率會從12.2%下降到11.4%。當時的依據是媒體報道中提到的地方融資平臺貸款清理規范的結果,截至2010年11月末,全國地方融資貸款余額約為9.09萬億元,全覆蓋(100%以上)貸款余額為5.11萬億元,占比56.23%;基本覆蓋類(70%到100%之間)貸款為2.21萬億元,占比24.29%;半覆蓋(30%到70%之間)貸款為7663億元,占比8.43%;無覆蓋(30%以下)貸款約1萬億元,占比11.05%。根據清理結果中各類貸款的存量,總風險加權資產將增加4萬億元(2.21×140%+0.7663×150%+1×200%)。

  但是從銀監會披露的一季度數據來看,今年一季度表內和表外風險加權資產合計為44.5萬億元,比去年底的40.9萬億元增長了3.6萬億元(其中包括3.16萬億元的表內和0.48萬億元的表外),低于我們之前4萬億元的估算,而且一季度11.8%的資本充足率也比較明顯地高于我們估算的11.4%。再考慮到今年一季度的新增貸款超過2萬億元,一季度新增風險加權資產中可能只有1萬億-1.5萬億元是平臺貸款風險權重提高帶來的。

  我們不妨假定風險權重超過100%的城投貸款都屬于基本覆蓋類,即風險權重都是140%,這樣大約1萬億-1.5萬億元的風險加權資產增量對應的城投貸款余額為2.5萬億-3.75萬億元,也就是說,不屬于全覆蓋類的城投貸款余額應該不超過2.5萬億-3.75萬億元,低于此前媒體中提到的4萬億元左右。

  造成這種差異可能有以下兩方面的原因:(1) 部分城投貸款已經通過重組或補充增信等方式進行了重分類,達到全覆蓋的標準,不需要再適用更高的風險權重;(2)對于風險權重較高的半覆蓋或無覆蓋貸款,在到期后銀行不再展期,從而降低了對資本金的占用。

  第三,銀行通過發行次級債補充資本金的規模明顯高于預期,今年銀行次級債凈增量可能達到1300億-1500億元。過去的測算是基于次級債融資每年凈增500億元得到的結果,此假設過于保守。我們重新假定2011年凈增1500億元,2012年-2014年每年凈增1000億元。

  根據新的披露數據,在提高未來次級債融資假設后,在不考慮城投平臺、基建和房地產貸款風險權重提高的情況下,未來4年銀行每年可支持的風險加權資產有8.2萬億-9.1萬億元。我們曾經測算過,如果不考慮城投平臺貸款提高風險權重的影響,在核心資本內生增速12%的條件下,再考慮到每年大約500億元的次級債凈增量,到2014年底如果全行業資本充足率要求為11%-11.5%,全行業可以支持的風險加權資產在2011年-2014年間的凈增量為36.3萬億-41萬億元,平均每年就是9.1萬億-10.3萬億元。

  如果用銀監會披露的2010年底4.3萬億元核心資本和40.86萬億元風險加權資產代替之前以凈資產為基礎的測算,并且假定次級債凈增量在2011年為1500億元,2012年-2014年每年為1000億元,在不考慮城投平臺、基建和房地產類貸款風險權重增加的情況下,2011年-2014年間銀行每年可支持的風險加權資產有8.2萬億-9.1萬億元。

  另外需注意的是,銀監會披露的資本充足率計算公式是(核心資本+附屬資本-資本扣減項)/(表內外加權風險資產+市場風險資本要求的12.5倍)。由于我們的計算無法明細到資本扣減項和市場風險資本要求,而這兩項都是降低資本充足率的,因此精確計算的結果應該比我們估計的更緊張。

  信用債需求空間有限

  預計房地產開發貸款、基建貸款、地方融資平臺貸款風險權重提高分別將增加風險加權資產1.6萬億元、1萬億元和1萬億-1.5萬億元,這樣將導致風險加權資產一次性增長3.6萬億-4.1萬億元,扣除這部分后每年風險加權資產的增量只有7.2萬億-8.2萬億元,再考慮每年7萬億-7.5萬億元的新增貸款,信用債的需求空間已十分有限。

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