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銀行一季報亮麗光鮮的背后

時間:2011-05-13 13:19:40  來源:理財一周報  作者:國元證券投資咨詢總監 康洪濤

  近期市場從邏輯的混沌期演化到熱點的混沌期,雖然表現得很無力,但業績大增的個股卻是有點給力,除了談論相應的上漲外,我們更想說的是在一季度報表中業績很亮麗光鮮的銀行。

  因為看來很完美的業績體現了緊縮政策的結果,但給予市場的無形壓力正在逐漸的靠近和施壓,我想這也是近期大盤光下跌不反彈的一個客觀原因,簡單講,就是我們看到了銀行股的好,而開始擔心實體經濟的差,是不是會逐漸影響市場和干擾市場整體的二季度行情呢?

  在今年的一季度報表中,銀行股的業績依舊良好,全部的上市銀行加權平均凈利潤有33.23%的高增長,如果按照凈利潤來推算占比的話,似乎應該在全部A股的50%上下,如此大的比重勢必讓我們要認真考慮業績的背后能真實給予市場的是什么?

  業績的增長有多方面的因素,但不可缺少的是緊縮流動性帶來的正相關收益,隨著高通脹的持續,緊縮也在短期內不可能更改,而銀行就會逐漸考慮重新定價貸款,要么就是在保證安全的前提下將投放到高利潤企業當中去,也可能加大個人信貸和消費的經營信貸,不管如何,我們不能忽視的一個問題產生了,就是在銀行這邊忙于為更好的業績布局時,實體經濟的凈利潤卻在真實的回落,因為利率不斷的推高,原材料的價格也在不停上漲,最關鍵的是人民幣的匯率不斷走高,很多中小企業和出口毛利率低的企業已經越來越難生存,這樣的傳導性是否能形成串聯作用呢?目前我們看到很多報道說浙江等地的民間貸款出現了很多的壞賬風險,這樣下一步會不會擠壓商業銀行呢?

  其實在整體的一季度報表中,我們也不難發現,盡管制造業的毛利率依舊在高位水平,但成本的上升是個必須要考慮的問題,環比一定是要下滑,如果我們來簡單的估算,剔除金融、電力和石化等,全部A股上市公司的整體經營現金流占收入比重下降約為3.17%,說明整體市場的經營現金流是流出的,通過統計發現,本次也是第二次出現凈流出的跡象,另外我們再看采購經理人指數,盡管其上升了1.2%之多,但扣除季節性因素外,實際的數據應該是下跌回落的,這就更加說明這經濟放緩成為實際,在這樣的局面下,一邊是銀行股的良好業績展現,一邊是企業的難上難,這對于市場又將如何呢?

  我發現花旗集團大中華區的代表曾預言,如果GDP增長要下降1個百分點,那么可能帶來的是銀行的平均壞賬率要上升1.4百分點,在我們既要控制通脹和產業結構化大展現的目前,經濟面臨減速的風險很大,那么,銀行壓力是不是要重點考慮?

  而銀行股本身對于市場的因素也要成為中期市場走勢的重要參考標的,就當前來看,從風控的角度出發,目前還沒有哪家銀行出現不良率大幅加劇的跡象,而我們更加擔心的是融資平臺貸款,在去年末部分大銀行都有明顯下降,而不排除意外,一季度末銀行的這個指標還可能有持續下降的可能,那么,給予市場的壓力調整是中期的,是個用動態數據和分析邏輯來衡量靜態的變化,這點我們要時刻注意,整體銀行業績和實體經濟的對比關系,是加大時間周期的本質話題。

  總之,實體經濟是不是目前很堪憂,值得大家來深度思考和研究,但目前高通脹和經濟增速下滑成了不爭的事實,究竟能不能引起業績在一季度全面高點雖值得商榷,但二季度企業經營資金的凈流出再次提醒我們,在被一季度推高的股價中,如果沒有過分強勁的業績支撐做背景,那么在二季度只能慢慢地迎來整理的路線,而整體的結構性機會可能會演化成單一的個股性機會,在銀行股光鮮的業績背后,雖然其動態估值基本決定不可能大幅殺跌,但實體經濟增幅下降,引發業績導向下跌的擔憂將逐漸影響市場。

  故此,細究銀行股的一季度報表的背后,才發現二季度的市場會因為銀行股歡喜,當然也會因為銀行的業績而憂傷,我想這點還是值得大家慢慢思索銀行股對于大盤的真正的參考含義的。

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